健之佳 (605266): 回答：主要原因系公司确立了上市后3年，净利润增长率、营业规模、门店数量3项核心指标增幅不低于同行业公司上市后3年优秀水平的目标。在实际盈利能力（综合毛利率水平）与同业公司大致相当的情况下，各年度以达成股东大会确立的净利润预算增长目标为基础，有余力主动多开门店，多承受更高速拓展导致期间费用和亏损增长压力，奠定公司长期发展和股东利益长期增长的基础所致。该策略由公司所处的发展阶段与更早上市公司不同步的现状，以及平衡股东当期利润与长期发展战略抉择所决定。具体而言：2021年初公司股权激励计划获得股东大会批准，确定了公司层面2021、2022及2023年度扣除股权激励费用后扣非归母净利润较2020年度增长20%、40%及65%的目标。公司严格围绕股东大会确立的目标，编制各年度财务预算方案。（1）2021年度，公司在完成上述净利润目标的基础上，营业收入增长17.21%，门店数增幅达到42.91%；（2）2022年度，公司在超额完成上述净利润目标的基础上，营业收入增长43.54%，门店数增幅达到33.21%。（3）2023年系公司上市的第3年，持续推进快速新开门店、提高营业收入，作为非正式的模拟测算：a.若2023年顺利实现计划新增门店不低于1000余家的目标，预计年末门店数达5100家左右，较2020年末2130家增长接近140%；b.营业收入若能提升至95-100亿元左右，较2020年44.6亿增长113%-124%左右。c.结合2023年提交股东大会审议的年度预算，若本年能够实现扣除非经常性损益的净利润目标4.02亿（高于原股权激励设定的约3.92亿目标约1000万元，较2020年利润2.36的增速将由原计划的65%提升至70%，且已覆盖增值税减税降费政策力度减弱对2023年影响数4000-5000万元，还原2022年口径利润预算大致相当于4.5亿左右），则实际上，2021-2023年度，公司各年度净利润目标全面达成或超额达成，股东回报获得保障，年化增长率超20%。2022年扣非净资产收益率17.77%，达到行业内高水平，2023年有望保持较高水平。2022年度销售净利率4.81%（扣非，下同）以及2023年1季度销售净利率3.44%的水平，低于公司19年-2021年6%-5%左右的水平，按2021-2023年数据大致分析，原因系：净利润、净资产收益率这组核心指标（销售净利率指标的分子）达成或超额达成（累计增长约70%），在此基础上，公司有余力并主动力争营业规模和门店数量两项关键指标更快增长，推进业务发展和公司战略目标实现，导致销售净利率指标的分母——营业收入（累计增长约113%-124%）较净利润增幅（累计增长约70%）更快增长，营业利润覆盖门店增长（累计增长约140%）导致的刚性费用增长（新店、次新店占比高，盈利店占比下降，期间费用增幅远超营业收入增幅，接近140%增幅）后，次要指标销售净利率下降，反映公司高速拓展、承担门店增长导致费用刚性高增长的压力下，仍能保持年度盈利预算目标超额达成能力的核心竞争优势。长期来看，公司在超额完成前期和股东达成共识的股权激励目标后，门店和收入的快速增长，为后续业绩的持续提升奠定了基础。此外，唐人的并表，收入贡献在2023年度预计占比约16%-17%左右，但业绩承诺利润8600余万覆盖财务费用、评估增值等因素后贡献仅在6%左右，短期内也会影响销售净利润水平。

2023-09-30 00:00:00